《汇市纵横》每年适逢某美国大牌子一出新手机，各大电讯门市便涌现抢购排队人潮。为了
抢头香拿到新手机，「果粉」都不惜在门外大排长龙，还吸引了不少「黄牛」现踪。就连日本也
不例外，位于东京表参道的手机专门店一大早就聚集排队人潮，还要出动警员在店铺前维持秩序
。如果你刚巧去日本，又想换新手机的话，不妨可考虑在日本购买「心头好」会比较化算，由于
日圆汇率持续贬值，兑美元较去年累跌约１２．１２％。据说，日本最新的「果粉」系列手机售
价在全球第２便宜，仅次于中国。
　
　　日本自从恢复边境正常开放后，日圆仍然持续贬值，不断吸引海外客前往观光。成田机场统
计，上半年机场国际线使用人次，在疫情后首次超过千万；加上日本出口强劲，第二季ＧＤＰ速
报值年增６％，创二年多来最大增幅。受惠于内需旺盛、强韧的出口和旅游业复苏所刺激，日本
服务业活动持续向上，或许反映日本除了是旅游目的地外，亦可能是一个投资热点。回看日经
２２５指数今年以来飙升１９％，不经不觉已来到了３３０００点关口，是日本经济迷失３０年
来首见，连巴菲特也开始投资日本商社，有钱赚的地方自然有投机者的纵影，加上经济成长率也
连续数季超过１个百分点，热钱纷纷涌入日本股市，究竟日本经济的复苏是真的吗？若说投资人
看好后市，何解日圆又会持续下跌呢？
　
　　日圆之所以偏软主要受到日本近月多番强调宽松货币政策是合适，加上外国主要央行继续加
息。虽然美国联储局刚于上周议息后决定不加息，但由于从最新利率点阵图看，今年可能会再加
一次利息，所以日圆兑美元仍见走弱，并一度创出近１０个月低位。即使有日本官员表态关注汇
率波动，并称当局将不排除任何选项，并对日圆兑美元接近心理重要关口１５０发出警告，但现
时日本鹰派的央行总裁却有鸽派的思维，不敢贸然放弃宽松的货币政策。因为一旦货币政策改变
，调高公债孳息率，将使日本公债利息支出大为增加，在国防经费调高，又面临公债利息大支出
增加下，将使日本的政府收支更为拮据。而日本债券收益率过去一周飙升至９年来的高位，不过
涨幅依然因日本央行干预而较为收敛。预计未来６至１２个月，日本央行会继续拓宽收益率的目
标波动区间。由此可见，又是官员们口不对心的一番话。从近期利率市场可见，美国与日本的利
率价差达到２００８年之前的最高点，料短期内亦不见得会有所逆转。很显然，利差交易将会再
度盛行，想当年日圆常被当作融资货币使用。也就是说，由于日本的利率远低于其他国家，所以
投资者会借入日圆，并运用此资本投入其他利率较高的货币。相信巴菲特已建立不少日圆短盘了
。与此同时，由于日圆将重夺被美元占据多年的头号避险货币地位，意味著日圆与股市的相关系
数将会大幅提升。
　
　　事实上，日本在疫情后也面临通膨骤升，但显然发生得较其他发达国为慢。当美国、加拿大
、欧洲与澳洲在２０２１年与２０２２年通膨数据大幅超越目标时，各国央行的第一反应是不可
置信，接著才是担忧便采取了疯狂的加息行动。而日本晚了大约一年才见到通膨开始上升，且这
一现象更是广受乐见，因为日本好不容易才结束多年的通缩，通膨将上升至目标区间。因此，日
本央行并未与各国央行同步升息，相较于通膨进一步上升的问题，反而更担忧通缩是否会卷土重
来。坦白说，如果当你有去过日本消费时便会深深感受到一个长达２５年通缩斗争中的国家有多
可怕，日本人一直都无法摆脱通货紧缩心态，民众更倾向储蓄而不愿花钱。而且，看到在这么多
年来的物品和食品价格都没有涨价，薪资增幅也不用多？，就算赚回来的钱都可能要偿还债务。
但对于作为消费者的角度来看，我们当然很享受这个消费旅程的经验！虽然如此，目前日本的核
心通膨也远高于日本央行设定的２．５％，也连续１７个月高于目标水平，可能促使央行采取进
一步的紧缩行动。与此同时，这标志日首相岸田文雄可取得战胜通缩的胜利，或会成为自民党提
前举行大选的筹码。
　
　　俗语有话：「小心驶得万年船」，日本央行持续与各国央行背道而驰，坚守宽松货币政策以
持续刺激经济，摆脱通缩泥沼，走出失落的３０年。虽说日圆贬值有助于出口和旅游，但是同时
亦会导致进口价格的大幅度上涨，压缩企业的利润空间。如果汇率一直贬下去，对日本社会和经
济都会产生了深远的影响。对于政策制定者来说，如何平衡经济增长和物价稳定，如何确保社会
公正和人民福祉，这都是需要深思熟虑的问题。除此之外，日本自上月开始排放福岛核废水，在
国际上已引发轩然大波。现在看来，水产及相关食品等外销受阻、国际声誉减损、甚至地缘政治
博弈中授人以柄，都是日本做出这一选择的代价。如今，３０年的排放刚刚开始，意味著它的生
态后果、经济后果，以及政治后果，值得大家持续关注。
　
＊本周策略＊
　
　　澳元：早前建议候低于０．６４６０水平买入澳元兑美元已成交，目标０．６７００，止蚀
０．６３００。
　
　　离岸人民币：早前建议候高于７．３５００水平沽出美元兑离岸人民币已成交，目标
７．２２００，止蚀７．４０００。
　
　　加元：本周建议候高于１．３５５０水平沽出美元兑加元，目标１．３３５０，止蚀
１．３６８０。
　
《招商永隆银行环球金融市场部总经理　萧启洪》
　　
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