《广汇论势》透过传媒报道，市场对美国消费者物价指数（ＣＰＩ）变化的反应，令人以为
美国通胀率重返２０２２年６月时的９．１％高位！没错，美国３月份ＣＰＩ按年上升３．５％
，升幅确实大过２月份的３．２％及市场预期的３．４％，亦是今年以来连续两个月升幅扩大。
不过，撇除食品及能源后的核心ＣＰＩ，则维持按年上升３．８％，按月计则连续第三个上升
０．４％。
　
＊美国能源占ＣＰＩ比重小＊
　
　　换言之，食品及能源这两种波动性大的项目是推动整体ＣＰＩ按年升幅扩大的主因，但两者
之中，食品价格按月仅升０．１％，能源价格按月则升１．１％，故可断定，３月份ＣＰＩ通胀
加剧是能源价格上升影响。以占ＣＰＩ比重划分，食品占比为１３．４９５％，能源占
６．７４８％，核心ＣＰＩ类别占比为７９．７５７％。三者的按年升幅为整体ＣＰＩ按年升幅
贡献的百分点分别为０．３、０．１４及３．０３。
　　有大行分析师认为，联储局可能会在明年中将联邦基金利率上调到６．５厘，但前提是经济
增长保持韧性，而通胀率又维持在２．５％或以上。这相当于美国需要最多达４厘的实际利率去
抑制通胀，但从历史数据去看，由１９５４年７月至２０２４年３月的总共８３８个月（或接近
７０年），将联邦基金有效利率与美国整体消费者物价指数按年变幅作比较，实际利率达到４厘
或以上的时间有１０３个月，但要注意，直到２０１２年伯南克掌管联储局后，才有所谓「２％
通胀目标」，但联储局并无正式宣布。
　
＊加息不能令油价下跌＊
　
　　另外，２０００年以来的三次加息周期，联储局在停止加息一段较长时间（最少６个月）后
，再次调升利率，近日联储局主席鲍威尔本周三（１７日）表示，近期数据明显没有给予当局更
大信心通胀将完全受控，相反，可能需要更长时间才令通胀受控。注意，鲍威尔强调，假如高通
胀持续，联储局可以在有需要的情况下，更长时间维持联邦基金利率在现水平。换言之，联储局
目前并无进一步加息的倾向。
　　再者若然加息是针对国际油价上涨，那就更加不智！因为这只会令企业及消费者负担百上加
斤，而且加息２５基点，甚至５０基点可以压抑ＯＰＥＣ操控，以及俄乌战事、中东紧张局势导
致的高油价吗？相反，美国早已是原油生产及出口大国，根据ＥＩＡ的数据，美国在２０２３年
每天进口８５１万桶石油，但每日出口１０１５万桶石油，即平均每天净出口１６４万桶石油。
可见高油价反而对其有利，亦有利页岩油的开采！一言以敞之，加息是不能令油价下跌的！
　
＊薪酬升幅下降缓解通胀压力＊
　
　　回到ＣＰＩ方面，既然核心ＣＰＩ占了整体ＣＰＩ比重的７９．７５９％，消费开支才是影
响物价的高低，而收入则会影响消费意欲。换言之，劳动市场的表现是左右物价的关键因素。美
国去年１２月至今年３月的４个月，每月新增非农职位平均达到２７．３万，这正好纾缓了过去
两年劳动力不足的情况，同时又抑制了薪酬及物价升幅。根据阿特兰大联储行追踪的薪酬趋势，
美国今年３月份平均３个月的时薪中位数按年上升４．７％，升幅小于２月份的５％，较
２０２２年６及７月份的纪录高位６．７％亦大幅下降。由此可见，联储局即使延迟减息时间，
甚至今年内都不会减息，但年内进一步加息的机会极微。
　　汇市方面，日圆仍然是炒家的焦点所在，早前美、日、韩财金领袖开会，讨论日圆及韩圜大
幅贬值的情况，事实上，截至４月１９日止，日圆及韩圜兑美元今年以来分别贬值了９．４５％
及８．５８％，是主要货币之中贬值幅度最大的。美国财长耶伦更表示，知道了日韩对两国货币
兑美元大幅贬值的担忧。这首先反映，美国方面不会阻止日韩财金部门干预汇率，以阻止本币进
一步贬值，其次，有需要的话，甚至会应日韩要求进行联合干预行动。换言之，上述美日韩的会
议是准备干预汇市的第一个讯号。
　
＊日经指数双月转向有待确认＊
　
　　受到今天较早时间，以色列以导弹突袭伊朗影响，风险资产急跌、避险资产急升，日经指数
最多下跌逾１２００点，低见３６７０３点，日圆汇价急升，美元兑日圆曾低见１５３．５９，
较最高位跌逾１００点子，但其后逐步收复失地，重上１５４水平。若然今天美元兑日圆守稳在
１５４以上收市，则是连续五个交易日收高于该位。
　　由于日经指数与日圆汇价呈现高度负相关性，目前日经指数已跌穿日线图双顶颈线
３８２７１，５０日ＳＭＡ（约３９１２９），并曾轻微试穿１００日ＳＭＡ（约３６７０９）
。从月线图观察，日经指数本月如未能收高于３８２７３．５，即呈双月转向形态，日经２２５
指数的升浪起步点可追溯至２０１２月６月最低８２３８．９６，假设回调至上月高位
４１１３３升浪的５０％，指数可见２４６８６，我亦会以此作为日经指数的中期调整目标。
　　再观察美元兑日圆，其升浪的起步点较日经指数早了９个月，汇价在２０１１年１０月低见
７５．５７后开始上升，假设汇价已在１５４．７９见顶，则回调此升浪的５０％，美元兑日圆
将跌至１１５．１８。另外，资金借势流入金市，现货金价今早最高升至每盎司２４１８．８９
美元，但未能突破４月１２日的所创的历史高位２４３１．５２，欧洲开市后暂于２３８０美元
水平回稳。
　
＊减息周期将至金价难跌＊
　
　　虽然金价在４月１２日创新高后大幅回落并以阴烛收市，但未构成转势下跌讯号，我仍然相
信，黄金不但捱过了过去两年的全球加息周期，更自去年１０月展开升浪，现正待进入减息期，
金价在此时下跌太不合理了吧？
　　金价自２０２０年８月至２０２３年底四度升至２０７０美元而未能向上突破，但最终在今
年３月上破２２００美元，本月更升至２４００美元，可谓已冲破了强劲阻力位。有数据显示，
早前散户持有的黄金好淡仓比例为２８％对７２％，最新为３１％对６９％，反映看跌金价的散
户仍占大多数，预示金价升势仍未结束，保守估计，金价将可升至２５００美元，随后仍以
３０００美元为上升目标。
《经济通资深市场分析师　郑广复》
　
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