《广汇论势》日本央行（ＢＯＪ）结束一连两天的货币政策会议，最终亦一如市场预期，结
束负利率政策，将指标利率由负０．１厘上调到０至０．１厘。
　　ＢＯＪ在今次的货币政策会议上以７对２票通过上述加息决定，并以８对１票同意维持与之
前相若的ＪＧＢ购买额度。主要的货币政策转变是取消孳息曲线控制（ＹＣＣ），但若长期利率
快速上升，则ＢＯＪ将会作出回应，例如增加购买额度及采取固定利率的购债操作，而上述行动
不会影响ＢＯＪ的月度购债额度。另外，ＢＯＪ将会停止购买ＥＴＦｓ（交易所上市基金），以
及ＪＲＥＩＴｓ（日本房地产信托基金），同时亦会逐步减少购买商业票据及企业债，并会在大
约一年内停止。ＢＯＪ在声明中指出，短期利率将是央行主要的政策工具。
　
＊ＢＯＪ料今年薪酬稳步上升＊
　
　　ＢＯＪ在议息声明中表示，即使日本在某些经济范畴的表现持续疲弱，但已温和复苏。薪酬
趋势及企业盈利持续改善，劳动市场亦已收紧，在此情况下，春季劳资薪酬谈判的结果表明，今
年劳工薪酬将会维持稳步上升。
　　在物价方面，由过去进口价格上升推高消费者价格成本的传导效应已经消退，服务业价格则
维持温和上升，部分原因是薪酬温和上升所致。最近这类数据反映一薪酬与价格产生的良性循环
更加稳固，故ＢＯＪ判断，日本有望在今年１月前景报告指出的预测期内，稳步持续达成稳定物
价目标。ＢＯＪ预期，扣除生鲜食品的核心ＣＰＩ将于今个财政年度高于２％。
　
＊ＹＣＣ早已形同虚设＊
　
　　今次ＢＯＪ的议息结果亦可谓符合预期，而将政策利率由负０．１厘上调到０至０．１厘，
基本上是仿效联储局的做法，这令利率有轻微的调节空间。至于取消ＹＣＣ亦非不可测，因为１
厘的１０年期国债孳息率上限早已变成「仅供参考」，与取消无太大分别，同样是由市场决定。
　　至于停止购买ＥＴＦｓ及ＪＲＥＩＴｓ，ＢＯＪ在这两项金融资产的购买规模远不及国债，
且考虑到其购买的必要性及作用，现时结束亦不会对目前的宽松货币政策有太大影响。另一方面
，ＢＯＪ将会弹性购买国债，这可保持其对利率高低的影响。事实上，ＢＯＪ亦不可能停止购买
国债，主要央行在过去几年持续大幅加息后，以１０年期债息为例，ＪＧＢ完全没有吸引力。
　
＊弹性购债望激活债市＊
　
　　至于ＢＯＪ决定改为弹性购买国债，我估计其主要原因是ＢＯＪ持续的购债计划，将债息压
得死死的，而在ＢＯＪ已持有超过五成国债的环境下，日债市场已变成一潭死水。若然ＢＯＪ弹
性购债，在市场对ＪＧＢ的需求增加时，ＢＯＪ就减少参与其中。相反，如其所指，若然债息大
幅攀升，ＢＯＪ就会出手压之。
　　春季的薪酬谈判结果已经出炉，劳工阶层今年可获平均５．２８％的加薪幅度，是３３年来
最大。可以想像，当薪酬与通胀的良性循环发挥作用时，消费力将会成为推升通胀的主要因素，
而通胀又会推升利率及薪酬，债息就不可能大跌，日资因避险或分散风险而流入ＪＧＢ的可能性
就会增加，届时ＢＯＪ就可减少购债干预市场，甚或出售手持的债券，逐步降低在日债的占比，
令整个日债市场恢复市场化。
　
＊美元可破１５０惟不可守＊
　
　　议息结果公布后，美元兑日圆曾急跌至１４９．０１，其后逐步上升，在欧洲市早段曾高见
１５０．４９，其后持稳在１５０．３５以上。投资者需注意，日本的货币政策开始改变，日息
将会逐步上升。另一方面，日本财务省亦必会注意日圆的动向，１５０水平属于可干预水平，再
加上３月２９日（日本没有复活节假期）是日本的今个会计年度的最后一个工作天，不排除有更
多的日资汇返资金作年结，目前的日圆汇率水平更大大提高日资的汇兑收益，何乐而不为？
　　笔者相信，１５０绝不可能是美元兑日圆可以突破并长期站稳的水平，反而是投资或自用的
吸纳良机。另一方面，与日圆走势呈现高度负相关性的日经指数，其季线图上的９ＲＳＩ仍然达
到８０，反映日经指数处于极度超买水平，展开大型调整浪的可能性极大，相反亦预示美元兑日
圆即将展开大型调整浪！
《经济通资深市场分析师　郑广复》
　
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