《广汇论势》日本央行（ＢＯＪ）将于明天（２３日）公布议息结果，但ＢＯＪ官员对于利
率前景所发表的言论分化，故料今次货币政策会议决定维持利率不变的机会较大，以致近期日圆
表现弱过药煲。美元兑日圆自去年１２月２８日低见１４０．２５后持续攀升，上周五（１９日
）最高升至１４８．６８。不过，弱势日圆却推动了日本旅游业，访日游客消费金额更创新高。
　
＊日圆弱势刺激旅游消费创新高＊
　
　　《日经新闻》引述日本观光厅在１月１７日公布的数据指出，２０２３年第四季访日游客的
消费额达到１６６８８亿日圆，较２０１９年同期增长３７．６％。另据日本国家旅游局
（ＪＮＴＯ）当天发布的数据，２０２３年１２月的访日游客达到２７３．４万人次，比
２０１９年同期增加８．２％。全年计，访日旅客消费总额达到５２９２３亿日圆，创下历史新
高。游客人数亦达到２５０６万人次，恢复到２０１９年疫情前的八成。不过，今年１月１日能
登半岛发生地震，对旅游业造成影响，在富山县，因食宿预订取消等造成的损失超过２．９亿日
圆。
　　虽然市场预期明天ＢＯＪ将维持现行货币政策不变，但日本整体及扣除生鲜食品后的通胀率
，皆已连续２１个月高于２％，而是否符合ＢＯＪ稳定在２％以上的要求，完全视乎ＢＯＪ如何
去解释。若以联储局为首的西方多个中央银行在今年展开减息周期，ＢＯＪ不太可能在此时宣布
加息。然而，今年内宣布结束负利率政策的可能性仍高，因为即使指标利率重返零以上，而非持
续大幅加息，日本仍然处于实质负利率环境。
　　我估计日圆汇价今年仍会较为波动，但仍相信美元兑日圆不会升破１５２，因为美国联储局
已暗示今年将会合共减息７５基点，美元与日圆的息差倾向收窄。至于欧元方面，欧元区去年第
三季ＧＤＰ按季收缩０．１％，按年经济表现停滞。德国联邦统计局亦在１月１５日公布，去年
德国ＧＤＰ较２０２２年收缩０．３％。
　
＊拉加德：特朗普当选将威胁欧洲＊
　
　　欧洲央行（ＥＣＢ）行长拉加德在上周四（１８日）表示，通胀影响最大及最坏的时间很可
能已经过去，若确定通胀已重返２％水平，则ＥＣＢ将会减息。ＥＣＢ预期，今年欧元区通胀率
将于今年大部分时间在２．５至３％之间上落，拉加德预期通胀率将于２０２５年降至１．９％
，市场则估计ＥＣＢ今年将会减息最少５次，首次减息将于３或４月进行。另外，拉加德表示，
特朗普再次当选美国总统的话将会威胁欧洲。
　　在美元及欧元两大主要储备货币利率预期下降的前提下，即使日本央行明天议息会后宣布维
持负利率政策，圆汇纵有短期震荡，亦料难大幅下跌，主要原因在于ＢＯＪ倾向终止数十年来的
超宽松货币政策。ＢＯＪ、日本商业银行及保险公司是日本国债的主要买家。然而，例如简保生
命保险（Ｊａｐａｎ　Ｐｏｓｔ　Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ　Ｃｏ．）就表示，在债息上升之前将会
暂缓购买日本国债，而富国相互人寿（Ｆｕｋｏｋｕ　Ｍｕｔｕａｌ　Ｌｉｆｅ　
Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ　Ｃｏ．）及明治安田生命保险（Ｍｅｉｊｉ　Ｙａｓｕｄａ　Ｌｉｆｅ　
Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ　Ｃｏ．）亦于上周也表示，公司正在避免购买债券。
　
＊高基数效应将令通胀率维持低企＊
　
　　发达经济体去年１２月份通胀率急升，投资者或担心通胀将会再次升温。事实上，１２月通
胀回升主要是低基数效应造成。以德国通胀率由去年１１月的３．２％，急升至１２月的
３．７％为例，主要因为德国整体ＣＰＩ由２０２２年１１月的１１３．７，跌至１２月的
１１３．２，相对于２０２３年１２月的１１７．４，按年升幅扩大至３．７％，但ＣＰＩ实际
上已由去年９及１０月的１１７．８开始回落，即使今年１月份ＣＰＩ升至１１８，通胀率亦将
降至３．２％。即使２月份ＣＰＩ升至１１８．５，按年升幅亦将降至２．９％。
　　在去年ＣＰＩ持续上升、纽约期油维持７０至８０美元一桶，而消费力亦没有增强的情况下
，预料通胀率将于今年大部分时间维持在３％以下，尤其欧元区经济自２０２１年第四季以来表
现疲弱，这将支持ＥＣＢ减息去支持经济增长。即使今年美元利率下调，可以肯定相对于欧元仍
占有息差优势，而日圆利率亦料已经见底，在美元及日圆夹击下，欧元或成为今年表现最差主要
货币。
　　欧元兑美元短线以１．０９５０为阻力，即使升破该位亦料受制１．１０００，突破１２月
２８日高位１．１１４１才有进一步挑战去年高位１．１２７７的可能，惟今年环球政经形势并
非对欧元区特别有利，故料欧元兑美元上升能力不大，反而下试去年低位１．０４４８，其后维
持在１．０５至１．１０上落的机会较大。欧元若成为市场主要抛售对象，则欧元兑日圆亦将下
跌，估计跌至１４０水平才有望回稳。
《经济通资深市场分析师　郑广复》
　
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