《广汇论势》去年全球焦点环绕著通胀与利率，由于利率上升不利股市及营商环境，对经济
产生负面影响，令投资者认为减息就是好事！然而，美国仍未摆脱经济衰退威胁，根据美国联储
局费城联邦储备银行每月发布的同步指标，在分析了包括就业、生产人力的平均工时、失业率及
经通胀调整后薪酬的劳动市场指标后，该行发现２１个州的指标显示，经济活动在截至１１月的
三个月中收缩。故此，联储局今年的减息是因为通胀下降，还是经济转差，金融市场或有不同的
反应。
　
＊利率期货市场料美减息１．５厘＊
　
　　说到减息，根据ＣＭＥ的ＦｅｄＷａｔｃｈ，现时利率期货市场预料联储局将于３月份减息
２５基点，机会率达７０．３％，令人意外的是，投资者预期联储局在今年１２月再减息２５基
点，令联邦基金利率目标范围最终降至３．７５至４厘，即全年合共减息１５０基点，且３、５
、６、７及９月减息２５基点的机会率皆超过五成。不过，ＦｅｄＷａｔｃｈ的预测只宜参考，
去年其预测亦经常改变，不应尽信。当有联储局委员否定上述减息预期时，炒家又会重新判断利
率走势。
　　美国劳工部将于本周五公布１２月非农就业报告，市场预期整体非农业职位增加１６．３万
，失业率上升０．１个百分点至３．８％，平均时薪预期按年升幅亦下降０．１个百分点至
３．９％，这将是２０２１年７月以来升幅最小的一个月。由于联储局已在去年１２月的经济预
测中，暗示今年将会减息三次，合共７５基点，上月的就业数据相信不会改变联储局的减息预测
。
　
＊美国经济实已收缩＊
　
　　目前美国经济状况难以长期承受５厘以上的利率，若然考虑到通胀因素，美国第三季已陷入
经济收缩，因去年７至９月平均通胀率逾３．５％，第三季ＧＤＰ按年增长２．９％，今年开始
减息亦是意料之中。今晚联储局将会公布１２月议息会议纪录，相信从中可得到更多与利率走势
相关的线索。
　　美汇指数在上周四（２８日）低见１００．６２后，在今年首个交易日重上１０２水平。美
汇指数在去年２月及４月皆曾跌至１００水平，但均未失守，去年７月中旬虽曾收低于１００，
但不久即重上该位并展开强劲反弹浪，１０月初升至１０７．３５。去年底再试１００不破，有
理由相信美汇指数将可再次守稳该位，并有望展开反弹浪。保守估计，美汇指数料反弹去年１０
月以来最大跌浪之５０％，至１０３．９８附近才会受阻。
　
＊ＰＥＰＰ再投资起码持续至今年底＊
　
　　美汇指数预期走强，但美国经济却收缩，两者并不矛盾，经济收缩是美国自身经济在不同时
段表现之比较，美元汇价的强与弱是它与其他非美货币之比较，而其他非美货币表现亦受相关经
济体之表现所影响。欧元占美汇指数比重５７．６％，日圆占逾１３．６％，英镑亦占逾
１１．９％，三者合共已占美汇指数８３．１％。故此，判断美元强或弱，单看上述三大非美货
币，甚至只看欧元兑美元的表现已可。
　　欧洲方面，欧元区经济疲弱不在话下，即使疫情早已过去，但欧洲央行（ＥＣＢ）的抗疫购
债措施（ＰＥＰＰ）却继续运作，回笼资金再投资措施将维持至２０２４年底，但表明有需要时
将会延长执行时间。不过，原有的资产购买计划（ＡＰＰ），当中包括企业债券购买计划
（ＣＳＰＰ）、公共债券购买计划（ＰＳＰＰ）、资产抵押证券购买计划（ＡＢＳＰＰ）及第三
轮可换股债券购买计划（ＣＢＰＰ３），早于２０２３年７月底结束将回笼资金再投资措施。
　
＊德法经济表现疲弱料快减息＊
　
　　不过，欧元区经济表现逊于美国，指标利率亦低于联邦基金利率。根据ＥＣＢ在去年１２月
发报的经济预测，欧元区通胀率在２０２４至２０２６年分别降至２．７％、２．１％及
１．９％。按照ＥＣＢ的通胀目标－低于但接近２％，２０２６年才达标。至于经济表现方面，
ＥＣＢ预期２０２３年增长０．６％，今年略为扩大至０．８％，未来两年则增长１．５％。就
业市场方面，预期失业率在今年微升至６．６％之后，未来两年分别降至６．５％及６．４％。
　　按照ＥＣＢ的通胀预测，今年理应维持利率不变，奈何欧洲两大经济体德国及法国，去年经
济表现偏差，第三季皆按季收缩０．１％，意大利亦仅增长０．１％，葡萄牙及荷兰亦分别按季
收缩０．２％及０．３％，整体欧元区则收缩０．１％。或许如此，欧盟才放宽财政赤字限制，
让财赤占ＧＤＰ比例超出３％上限的成员国，每年逐步降低财赤比例，让受影响的成员有喘息机
会。假如欧元区经济龙头或整体欧元区经济，在今年首季再次按季收缩，呈现技术性衰退，则
ＥＣＢ势较联储局更早减息。
　　欧元兑美元在上月２８日高见１．１１４１后，即日倒跌收市，在今年首个交易日更由最高
１．１０４６跌至１．０９３８，今天在欧洲市早段反弹乏力，汇价最高曾见１．０９６６，其
后在１．０９５０以下徘徊。从日线图观察，欧元兑美元自去年１１月底以来，走势与９ＲＳＩ
呈顶背驰，即使美国本周五公布的１２月就业数据差得令人意外，相信欧元兑美元亦难升破上周
的高位１．１１４１，若然数据偏强，１．１０料已成为汇价短期反弹阻力，后市倾向逐步下试
去年１２月８日低位１．０７２３。
《经济通资深市场分析师　郑广复》
　
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