《广汇论势》近期环球主要央行议息后多维持指标利率不变，以观察累积加息幅度对经济及
通胀的影响后，再决定货币政策方向。澳洲储备银行（ＲＢＡ）连续四次议息会后维持利率不变
后，昨天（８日）决定再加息２５基点，但亦谓未来是否进一步加息要的经济数据及其对风险的
评估。
　　日本央行（ＢＯＪ）虽然亦维持负利率政策，但将１０年期国债孳息率上限放宽至１厘作为
参考目标。关于如何令孳息曲线控制（ＹＣＣ）更具弹性及其目的，ＢＯＪ在１０月３１日的货
币政策会议后亦另有说明。
　
＊ＢＯＪ望薪酬与价格形成良性循环＊
　
　　根据ＢＯＪ所讲，央行将在执行ＹＣＣ时将继续实行货币宽松政策（短期政策利率为负
０．１厘，长期利率约为０），以支持日本经济活动，并为薪酬增长创造良好环境。ＢＯＪ预期
核心ＣＰＩ通胀将会于预测期内，逐步向２％的物价稳定目标迈进，然而，其需要伴随著薪酬与
价格之间强性的良性循环。另外，ＢＯＪ亦表示，考虑到国内外经济及金融市场面临极高的不确
定性，央行认为增加对ＹＣＣ的灵活性是适当的，以便在未来的发展中，长期利率能够平稳地成
形。
　　笔者有感，植田和男的策略是逐步放宽利率上限，令借贷成本逐步增加，让日本民众及企业
渐渐适应相对高的利率及借贷环境，企业得以将增加的借贷成本转嫁予消费者，而劳动阶层则可
透过薪酬上升去抵消增加的消费成本，相信这就是ＢＯＪ所讲的「薪酬与价格的良性循环」。
　
＊劳动职位仍然供过于求＊
　
　　此外，当民众预期物价在未来倾向上升时，就有利促进提前消费，当商品求过于供时，企业
为满足需求就会加大产能，这又会促进薪酬上升及增加劳动人口。根据日本厚生劳动省公布的数
据，９月份劳工职位比率为１．２９，即每一个找寻工作的人就对应１．２９个职位空缺，反映
日本劳动力市场紧张。
　　根据ＢＯＪ对通胀前景的预测，在２０２３年财政年度，撇除生鲜食品的核心通胀预测，由
７月份的２．５％向上修订至２．８％，而撇除食品及能源的核心通胀预测，亦由３．２％上调
到３．８％。２０２４财年之相关通胀预测，亦分别由１．９％上调到２．８％，以及由
１．７％上调至１．９％。２０２５年财年的相关通胀率亦轻微上调０．１个百分点至１．７％
及１．９％。
　
＊本财年确定是否达通胀目标＊
　
　　ＢＯＪ在议息声明又指出，企业在春季（４至５月）时的薪酬上调情况，是达到薪酬与价格
形成良性循环的关键因素，央行认为，自日本经济泡沫爆球以来，企业维持薪酬不变行为相信会
改变。此外，ＢＯＪ表示，追贴薪酬趋势的服务业价格指数按年升幅稳步加快，央行需要密切关
注，包括中小企的薪酬升幅加快对物价造成的上升压力。
　　ＢＯＪ在议息声明中又表示，按照今年的通胀前景，私营企业的谈判起点高于去年，可以推
测，明年的基本工资谈判中，同意的薪酬增幅或会超过今年。考虑到这一可能性，以及通胀预期
及基础通胀率的上升趋势，似乎实现物价稳定目标在望，而２０２３年财年下半年将是确定是否
能够达成目标的重要时期。
　
＊美元兑日圆呈大型双顶形态＊
　
　　观乎整份议息声明，ＢＯＪ谈论的都是围绕著「通胀率上升」，由此更加肯定，日本央行即
将结束负利率及超宽松货币政策（即使仍然宽松），市场对货币政策改变第一个反应就是减持日
圆短仓，若然公布的时间是明年３月的会计年结月份，日圆的上升速度很可能会加快。
　　技术上，从美元兑日圆的日线图看，汇价在１０月３１日高见１５１．７６，与去年１０月
２６日的高位１５１．９６明显形成大型双顶，颈线为１２７．２２，与２０１５年６月的高位
１２５．８５接近，故暂且可以１２７至１２５为首个下跌目标，但大双顶的量度下跌目标为
１０２．４８。美元兑日圆今个升浪的起步点为２０２１年１月的１０２．５８，我从不会排除
任何可能性，何况这是技术上的量度下跌目标，绝非不可能发生。
　　不论是植田和男、日本央行决策委员，或是投资者，相信都不会认为日本央行继续维持宽松
货币政策就可以摆脱通缩环境，几十年来的低息、零息，甚至负利率已经告诉你，答案是否定的
，现时藉著宏观大环境推动通胀上升，终结超低息年代，日本央行不在此时行动，还待何时？日
圆预料将会展开长期升浪，１０２料为终极目标！
《经济通资深市场分析师　郑广复》
　
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