《汇市纵横》很多时候在交易上，大多数人都喜欢猜头摸底，看到涨多就觉得想放空，看到
跌深就觉得想做多头，其实这些操作行为和操作习惯也许是人之常情吧。然后，股神巴菲特在他
的操作原则中曾说到了：「不要企图猜头部，不要意图摸底部。」因为头部与底部往往都是发生
后一段时间回头来看，才能够被确认，但偏偏很多散户喜欢「明知山有虎，偏向虎山行」，就算
运气很好猜对了几次，最后也会因为频频的猜头摸底而在某一次的严重错估中而惨赔收场。这一
点其实很多人都有意识到，但是却很难改掉！
　
　　现时金融市场的变化速度变幻莫测，短短一个星期都可以出现了１８０度的转变，几乎没有
人能准确预测巿场走向，如猜测利空何时来临、或市场落底时点，都是非常不容易！就好像此前
欧美银行「爆雷」事件，在Ｆｅｄ开会前不到两个星期，美国由矽谷银行（ＳＶＢ）等中小型美
国银行的财困问题，再加上瑞信银行的危机，一度令市场预期联储局会暂停加息，甚至掉头减息
。但经过央行有形之手和「搬龙门」的操作下，这场金融危机的火头瞬间被扑灭了，而联储局随
后便决定再度「踩油」加息，令一众欧美银行悬挂红旗示警，但突然间市场对加息的担忧消失得
无影无踪。
　
　　另外，在月初美国公债信评遭惠誉调降，再次引发人们对美国财政前景的质疑，但这并未给
美元或资产市场带来太多压力。相反，看到美元走高，及１０年期美国公债略为上升的走向，为
何市场资金总是跑到美元里呢？说真的，世界上很多人不管愿不愿意，都已经被吸进美元这个蜘
蛛网，而且找不到简单的脱逃方法。只因为它是全球贸易和金融体系的主要货币之一，被广泛应
用于国际贸易、旅游和投资等领域。如果不是美元，那该是甚么货币？事实上，数十年来全球货
币体系的祸根就出在这个问题，一直都找不到好的答案。而且，人们更不愿意把好梦惊醒，让好
梦可以一直做下去，这正是美国不断呼唤别人「只要信，不要问」的把戏。简单说，美元化就是
成就美元霸权的主要原因，各国储备了美元，都对应让美国得到财富，等于让美国可以印钞获得
物资。
　
　　从近期美汇指数的表现来看，７月上旬美元指数出现较快回落，从１０３跌至９９水准，跌
落１００关口。但从７月１３日至今，美元指数持续反弹，上涨幅度逾２％，再次逼近１０３。
当中最给力美元的莫过于美国经济数据－－６月职位空缺降至两年多以来最少；７月制造业活动
在低水准企稳；７月民间就业岗位增幅超预期，表明劳动力市场具有韧性，可能使美国利率在更
长时间内保持较高水准。但从最新物价指数显示，美国７月未季调ＣＰＩ年率录得３．２％，为
２０２２年６月以来首次加速，但低于市场预期３．３％，反映物价增长仍然温和，可望令美联
储在９月暂停加息。根据联邦基金目标利率显示，预测下次会议升息机率约为１１．０％。
　
　　债市方面，１０年期公债孳息率如今已攀升至４．２０，逼近十年来最高水准，同时间２年
期公债孳息率则徘徊于４．９１％，这也让２年期债孳息率只比１０年期债高出７１个基点，创
下今年５月来最小差距。如今，美债孳息率曲线倒挂出现趋缓，反映投资者预期美国经济可望避
开衰退。与此同时，亦凸显出债券交易商要求更高的风险溢价所致，尤以美国主权信用评级刚被
调降，令市场担心过度的财政赤字和债务水准可能会影响美国政府的信用评级和还债能力。
　
　　随著长端美债利率近来上行，传统上对股市是极之不利，不论是对贷款和股票估值也会有所
影响。根据数据显示，标指目前处于预期市盈率１９．５倍水准，远高于历史平均值１５．６倍
，估值偏于很昂贵，倘若季绩消息欠佳，料未来股市借势调整压力相对较大。再者，现时有不少
银行提供美元存款利率可高达至５％以上的回报，相当吸睛！试问对于美国房产市场又岂能不产
生负面影响呢？一方面，利率上涨会增加房贷的利率和还款负担，从而降低购屋者的购买力和意
愿。另一方面，亦会降低房屋的折现现金流和估值水准，从而降低房屋的吸引力和价格。更关键
的是，一旦房价下跌时，房主的财富将受到损失，这可能会导致他们减少消费和投资。故此，预
计美国下半年经济面临的下行风险将会显著增加。
　
　　展望未来，笔者相信联储局已接近紧缩周期尾声，并猜测美国明年下半年始其利率政策将持
续下行。从过去孳息率曲线的变化可见，当联储局加息期间，美国孳息率曲线持续走平，甚至出
现倒挂；换言之，一旦停止加息，曲线便会再次趋平，甚至呈现轻微走峭。然而，由于现时美国
通胀仍顽强，将限制了长端美债利率的下行空间。由此可见，预计明年２年期与１０年期美债孳
息率的差距将会进一步收窄，而整个曲线内的孳息率均有可能下降。
　
　　最后，若然今天的你仍然摸不清金融市场的方向时，何不选择将部分资金存放在定期存款，
一来可享高息回报的同时，亦可减低投资风险，绝对是保护好你的理财管理的不二之选。
　
＊本周策略＊
　
　　加元：前周建议候高于１．３３５０水平沽出美元兑加元已成交，目标１．３１００，止蚀
１．３５００。
　
　　离岸人民币：前周建议高于７．２３００水平沽出美元兑离岸人民币已成交，目标
７．１２００，止蚀７．３２００。
　
　　澳元：本周建议候低于０．６４６０水平买入澳元兑美元，目标０．６７００，止蚀
０．６３００。
　
　　英镑：本周建议候低于１．２６００水平买入英镑兑美元，目标１．２９００，止蚀
１．２４８０。
　
《招商永隆银行环球金融市场部总经理　萧启洪》
　
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