《广汇论势》大家知道银行最怕甚么动物吗？羊？非也，是公鸡，因为它会啼－鸡啼（挤提
）！笑笑好了。任何一间银行，遇到挤提都会是个大麻烦，因为其主要资产（负债）就是存款，
银行的生存就是靠支付存户利息去获取存款，然后以更高的利息借出资金，赚取息差而生存。然
而，当银行的业务愈做愈大，其累积的盈利足以让它有属于自己的可动用资金，它就可以拓展其
他业务去获取利润，但存款仍然是银行的重要支柱。
　
＊ＳＶＢ败于投资策略错误＊
　
　　联储局自去年３月以来持续大幅加息，间接导致ＳＶＢ倒闭，但显然主要原因是ＳＶＢ投资
失误，没有做好风险管理所致。ＳＶＢ业务专注于初创科企及风险资本，截至２０２２年３月
３１日止，ＳＶＢ拥有的存款额达到１９８０亿美元，较２０２０年６月时的７４０亿美元，大
幅增加１２４０亿美元。拥有大量存款，ＳＶＢ当然要找寻投资项目，于是它决定购买债券，大
部分是联邦代理的按揭抵押证券（ＭＢＳ），虽然可以降低信贷风险，但却加大了利率风险。　
　
　　根据巴隆氐（Ｂａｒｒｏｎ’ｓ）所讲，最大问题是它投资了大量年期长达１０年以上的
ＭＢＳ，而非投资年期５年以下的债券或ＭＢＳ。当联储局在去年３月开始持续大幅加息，债息
上升、债价下跌，令ＳＶＢ持有的长年期ＭＢＳ招致亏损。
　
＊会计准则遮盖亏损＊
　
　　截至２０２２年底止，在ＳＶＢ的２１１０亿美元总资产中，就有１１７０亿美元的ＭＢＳ
，在其债券投资组合之中，大约９１０亿美元以「持有至到期」入帐，但其时仅值７６０亿美元
，即帐面亏损了１５０亿美元，金额为２０２１年底时亏损１０亿美元的１５倍，而整个投资组
合所获取的平均回报只有１．６厘，远低于目前的ＭＢＳ的约５厘利息。
　　然而，ＳＶＢ并无发现这个问题，原因是会计准则容许「持有至到期」项目以成本价入帐，
而这１５０亿美元的帐面亏损，几乎等于ＳＶＢ截至２０２２年底止的１６０亿美元总股本。
　　利率持续上升令不少初创企业未能透过首次公开招股（ＩＰＯ）集资，而私人筹集资金成本
更高，故此令到ＳＶＢ的存户开始提取资金，以满足其流动性所需。ＳＶＢ逼不得已，唯有在上
周四抛售了总额２１０亿美元的债券投资组合，当中绝大部分是美国国债，造成１８亿美元的亏
损。
　
＊汇控冷手执个热煎堆＊
　
　　为填补亏损，ＳＶＢ同日宣布发行总额２２．５亿美元的普通股及优先可换股，导致其股份
遭到抛售，ＳＶＢ股价当日大跌６０％，投资者担心有更多存户提取存款，可能令ＳＶＢ需要加
大筹集的资金，这反而令其集资失败，而提取存款的存户愈来愈多，令ＳＶＢ需要出售公司资产
去应付「鸡啼」（挤提），但被美国联邦存款保险公司（ＦＤＩＣ）关闭并接管。后面的故事，
就是美国政府出手保障ＳＶＢ存户，以及汇控以１英镑收购了ＳＶＢ在英国的子公司，同时准备
注资２０亿英镑。开拓新业务。
　
＊银行业随时落雨收伞＊
　
　　现时投资者关注的是，联储局公开市场委员会（ＦＯＭＣ）在下周议息会后，究竟是加息半
厘，还是四分之一厘，抑或因应ＳＶＢ事件的影响不确定而按兵不动？今晚美国劳工部将会公布
２月消费者物价指数（ＣＰＩ），市场预期中值为按年上升６％，即由１月份的６．４％再度加
速下降，此外，油价昨晚亦大跌，原因是投资者担心美国以至其他地区的银行业亦存在同样的问
题，可能触发经济衰退。
　　事实上，若然银行加强风险控制，提高核心资本充足率（核心资本可以发行普通股或提高保
留利润等方式去增加），银行为降低风险，一是减持风险资产（但美国国债不属于风险资产），
又或透过收紧对外贷款去控制坏帐风险，如此，借贷利率将会提高，对外贷款亦会减少，企业经
营将会遇到困难，整体经济陷入衰退的风险大增。
　
＊缚好安全带为上策＊
　
　　我认为，联储局将在今次会议维持联邦基金利率目标范围在４．５至４．７５厘，以等待
ＳＶＢ倒闭事件发酵，观察其对整体经济有何影响后才行决定货币政策取态，现时加多０．２５
厘或不大，亦不会对通胀有何影响。然而，当局仍可信心十足地加息，以反映其认为相关事件不
会对美国银行业构成系统性风险。不过，美国财长耶伦、联储局主席鲍威尔及白宫经济顾问不也
曾在一年多前分别指出，通胀乃暂时性及美国并无陷入技术性经济衰退吗？言犹在耳，自己缚好
安全带，应该较深信官员的言论更有保障！
《经济通资深市场分析师　郑广复》
　
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