《汇市纵横》古语有云：「兵无常势，水无常形」，面对著变幻莫测的金融市场，鱼龙混杂
的投资渠道，加之很多投资者对外汇市场了解得并不全面，很容易给投资者带来不可预估的损失
。尤其在金融市场瞬息万变下，欲追求投资回报的同时，如何处理能使风险降低又能抗通胀呢？
其实有如孙子兵法中所言，总是虚实不明，在全球央行超发货币主导后的经济发展，再叠加「去
全球化」趋势加速各国供应链重新洗牌的局面，令全球经济规律调整的进程变得杂乱无章，如今
投资者要掌握金融市场的虚实，更是难以捉摸。
　
　　很多时候，我们经常听到人会说，对资金流向的关注。坦白说，投资者如能明了环球资金的
整体流向，钱在哪些国家流出？在哪些国家流入？这对部署在甚么地方投资类别的产品都能够发
挥更好的启示。过去几十年来，国际资金流向对新兴经济体系的发展以及成熟经济体系的复苏都
起著重要影响。当经济体系运作畅顺时，资金流向有助解决在不同的市场中所出现的资金短缺问
题。而过去环球央行不惜采取超发货币来挽救经济，但同时亦不自觉跌入「流动性陷阱」了。如
今无论外汇市场、黄金市场，还是大宗商品市场，甚至是虚拟资产等，都出现了极强的投机活动
；与此同时，这些资金流亦会在债市与股市之间不停地轮转。然而眼下，在各项经济指标纷然杂
陈，国际关系又变得如此扑朔迷离，让人更难以判断投资方向，因此观察这些游资的流向时变得
何其重要，虽不是拆解投资趋势的唯一指标，但也许是人们将手中的资产跟著「聪明钱」停泊位
置作一个重要参考指标呢！
　
　　自２０２２年初以来，美汇指数持续走强，于上周曾高见１０４．９３，创出自２００２年
１２月１２日以来最高水平，反映这些「聪明钱」不停转向至美元，是因为投资者对美国经济前
景感到乐观，还是觉得美元资产吸引而投下信心的一票呢？非也，自从美联储启动货币政策正常
化后正是导致美元发挥其根本性的影响。从２０２１年６月美联储考虑２０２３年开始加息，到
今年５月加息５０个基点后，美联储加息预期的不断强化且逐渐提升，加之俄乌冲突持续以及欧
洲通胀走高都加大欧元区经济复苏难度，突显出美国在经济和利率与其他主要经济体南辕北辙的
情况下，投资者因而更倾向持续吸纳全球最流通、最安全、并等同现金的美元作为主要避风港，
因而推高了美元表现。正所谓时势造英雄，英雄遇时势也。
　
　　近日，港汇持续受压，并多次触碰７．８５港元兑１美元的弱方兑换保证水平，是金管局３
年多来首度入市捍卫汇价，一天两度承接港元沽盘，合计逾５６亿港元。虽说资金看似有流走迹
象，但笔者对此一点不感意外，这主要跟市场套息活动增加所致。随著美国加息，港元因息差扩
阔而走弱是正常现象，当美国加息至与港息有一定差距时，套息活动便会令资金自然流出香港，
令香港利率最终上升至与美国趋同。这是香港利率正常化的必经过程。回看以具有代表性的３个
月期港美息差自今年３月２９日开始已出现美息高于港息的现象，于上周更进一步拉阔至
０．４２％水平，相当于每日约两点子的套利点差，引发沽港元买美元套息交易持续。按照联系
汇率机制，一旦触发７．８５港元兑１美元的「弱方兑换保证」，金管局便须入市接钱，来稳定
港汇。随著资金流出港元体系，令港元拆息有上升压力，从而抵销套息交易的诱因。这正是本轮
港元汇率持续走弱的直接原因，亦是联系汇率制度的设计下的正常运作。
　
　　不过，大家最关心的莫过于香港何时加息呢？众所周知，由于港元与美元挂勾，不断加息而
港元没有跟随，不单是银行的最优惠利率没有加，就连银行间的拆息利率也没有加，何解呢？老
实说，这完全是银行之间的商业决定。再者，现时本港银行体系总结馀多达３３００亿港元，反
映水头充足，短期加息压力不大；加上传统在５、６月是本港派息旺季，且是次上市公司派发的
股息普遍较往年多，带动港元商业盘需求，或会令港汇有点支撑，从而纾解港元结馀减少压力。
根据以往经验，上一轮走资期在２０１８年４月起的一年内，共有１２５６亿港元经弱方兑换保
证沽出，当时银行体系总结馀降至５４２亿港元；若今年流走的资金与上一轮相若，年底时，银
行体系总结馀仍会多达约有１５００亿港元至１８００亿港元。由此可见，在总结馀仍然充裕下
，料港元拆息升幅不会高于美元拆息，除非大型银行欲保存资金而令港元拆息有上升压力。
　
　　不知不觉，「音乐椅」游戏又开始了。如果音乐停了，就要找一张椅子坐下，若是没找到就
会被淘汰。当大家玩音乐椅游戏时需要保持警惕，如今带有警号的音乐已经响起了，游戏亦开始
白热化。随著美联储逐步加息，令港美息差不断扩阔，相信金管局的入市行动将会陆续有来，当
资金逐渐地流走时，就有如椅子一张一张被人拿走一样，看到最后赢家总会是少数的！
　
＊本周策略＊
　
　　澳元：－上周建议候低于０．６９２０买入澳元兑美元已成交，目标０．７１００，止蚀
０．６８００。
　　日圆：－本周建议候低于１２７．５０附近水平买入美元兑日圆，目标１３０．００，止蚀
１２６．００。
　　加元：－本周建议候高于１．３０５０沽出美元兑加元，目标１．２７５０，止蚀
１．３２００。
　
《招商永隆银行环球金融市场部总经理　萧启洪》
　
＊《经济通》所刊的署名及╱或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立
场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。