《汇市纵横》周末趁东奥结束及欧洲足球联赛开波之前与好友短叙，闲谈中讨论到各样数学
谜题，不禁又勾起笔者读书时的记忆。
　
＊漆黑房间＊

　　Ｘ的ｎ次方加上ｙ的ｎ次方等于ｚ的ｎ次方，这个数学公式读者可能比较陌生。但当ｎ＝２
的时候，大家都耳熟能详，那就是直角三角形公式，或叫毕氏定理（或勾股定理、商高定理等）
，相信大家在初中时必定学过。而大家知道ｘ＝３，ｙ＝４，ｚ＝５是这公式的整数解。但大家
有没有想过当ｎ＞２，有没有存在整数解呢？（即有没有存在一组ｘ，ｙ，ｚ的整数令公式成立
）在差不多３５０年前业馀数学家费马便断定不存在整数解，他宣称找到了一个非常美丽的证明
！但世人未能等到他公开那美妙的证明，他已经离世了！剩下这悬案给后人破解。
　
　　终于在费马去世３３０年后，即１９９５年，由英国数学家怀尔斯（Ａｎｄｒｅｗ
Ｊｏｈｎ　Ｗｉｌｅｓ）证明了。当中用了不少近代数学的技术，相信３个世纪之前是难以想像
的。因此亦留下了究竟费马是否真的已找到定理的解，这个永远不能解答的问题！其实在证明费
马最后定理的过程也十分费劲，也用了很多当代数学技巧，成就了很多各国数学家的结晶。破解
以后，怀尔斯总结研究数学的经验，并将其比喻成为在漆黑的房子里摸索，你跌跌撞撞，碰到了
家俱。渐渐地你领略了家俱的位置，再过一段时间也许你能找到灯制，忽然间全室通明。然后你
又进入另一个黑暗的房间……
　
　　怀尔斯的总结实在令笔者产生共鸣。我们的金融市场不就是另外一间漆黑的房间吗？一众投
资者不断摸索，探求金融市场的下一步走向，有时碰得焦头烂额，有的能找到灯制，但总避免不
了要面对下一个漆黑的房间！
　
＊放弃工作＊
　
　　上周美国的经济数据令市场十分波动。月初的就业数据理想，７月份非农职位增加９４．３
万个，平均时薪年增４％，超出预期。核心ＣＰＩ按年上升４．３％，仍然维持近几年的高位。
再加上参议院初步通过拜登的基建方案，市场对通胀预期一度升温。１０年国库券孳息率曾一度
逼近１．４％。市场对美联储退市、缩表、加息等预期逐渐升温。从数据看，美国的劳工市场表
现理想。但细看还有很多不足。上周「经济学人」的一篇评论解说了目前美国劳工市场的短缺可
能是短期的现象。

　　首先，纵然非农职位近月快速上升，但目前并没有回到疫前水平，甚至现职位加上空缺亦没
有回到疫前水平，这个从劳工参与率仍然停留在６１．７％的低水平可以引证。消失的劳动力去
哪呢？劳工短缺主要原因有三，第一，疫情影响了劳工供应，当中有些可能照顾儿童而不能工作
，或是移民政策令跨境劳工没有了。第二是政府措施令人退出劳动市场，这可能包括派钱及量宽
做成的股票市场上升所制造的财富效应。最后是人们的生活态度改变，即疫情令他们多关注了家
庭，希望多照顾家庭而放弃工作。但笔者觉得当疫情持续，政府能否持续花钱照顾大量的民众是
一个问题。反之，当疫情过去经济恢复将拉动工资进一步上升，到时潜在的劳动力将获得释放。
两种情况将预示通胀为短期现象，并将会被剩馀的劳动市场释放而对冲掉！
　
＊缩表问题＊

　　再说美联储现时每月购买债券规模为１２００亿，他的资产负债表现时已膨胀至８２５００
亿美元水平，当中约８万亿资产为债券持有，美国国库券占绝大多数。当然８万多亿并不是总投
放到市场，因现时银行存放美联储的超额储备相信也达到３万亿，总投放可能只有５万亿美元。
最近，美联储公开市场操作录得单日净回笼资金约１万亿。如果这回笼资金看成资金剩馀，那加
上超额准备金资金盈馀已达４万亿。
　
　　美联储正常化举措应该先退市，即停止或减少增购债券，随著购债减少便出现资产负债表收
缩。最后在市场资金转紧的时候加息。美联储上次资产负债表开始不增长为２０１４年至
２０１７年，后开始缩表。当中，超额准备金在同时慢慢下降，从２５０００亿下降至２０１７
年的约２２０００亿。２０１８年开始缩表，美联储资产从４４０００亿下降至３８０００亿左
右。超额准备金则从２１０００亿跌到１３０００亿，即资产负债表下降幅度较慢。亦即市场投
放量并没有因缩表而收缩。又反过来说，缩表并没有造成市场投放减少。唯一的问题是缩表或会
引起国库券抛售，现在美国国库券约有接近３０万亿的规模，且当中外资持有占７万亿，美联储
持有约７万亿，加起来差不多为总额的一半！因此，若美联储缩表减少买债，外资或跟随抛售国
库券，那拜登的基建资金就冻过水！
　
　　虽然各国近年仍继续增持美国国库券，但也有一些非美国核心盟友的正在慢慢减少持有美债
。例如中国、爱尔兰、巴西、加拿大等正在减持中。当中黄金仍然为这些国家的增持选项。
　
＊复苏路遥＊
　
　　上周消费者信心大幅下滑，叠加上新冠疫情的反覆，市场通胀预期急速降温，１０年期美债
回落至１．２５％。疫情开始出现分化。全球在变种威胁下单日确诊快速回升。现全球已接近
２．０８亿人确诊，死亡率约２．１％，仍比流感凶猛！当中美国每天确诊重上１０万人，欧洲
则比较稳定，因此笔者周末看到新一季足球联赛开锣，也见到电视画面上出现久违了的观众人群
！中国仍然十分努力以清零为目标，务求把新冠消失于世上。但西方国家的理念有点落差，他们
主要理念为若医疗系统能支撑，可以与新冠共存。出现意识形态的分歧，相信通关将会更遥远。
全面复苏可能要更久了！
　
　　这个漆黑的房子摸索了接近两年仍未找到灯制，相信各国政府仍会以耐性应对，市场唯有继
续摸索了！
　
＊本周策略＊
　
英镑：早前建议候低于１．３７５０买入英镑兑美元已成交，更新目标１．３９５０，止蚀
１．３７００。
　
纽元：早前建议候低于０．６９００买入纽元兑美元已成交，已于现价０．７０２０平仓，获利
１２０点子。
　
离岸人民币：前周建议候高于６．５２００沽出美元兑离岸人民币已成交，目标６．４０００，
止蚀６．５３００。
　
澳元：本周建议候低于０．７２５０买入澳元兑美元，目标０．７５００，止蚀０．７１３０。
　
黄金：本周建议候低于每盎司１７００美元买入伦敦金，目标１８２０，止蚀１６５０。
　
《招商永隆银行司库　萧启洪》
　
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